小鸡过马路下半年解禁节奏：整体缓和，警惕集中释放-分析师徐彪
下半年解禁节奏：整体缓和，小鸡过马路警惕集中释放-分析师徐彪
下半年解禁节奏：整体缓和代号子弹，警惕集中释放
——上周流动性评级为C
天风策略：刘晨明/肖超虎/李如娟/徐彪
报告联系人：韩旭东/许向真
具体报告内容和数据交流请联系：
许向真/13264560704
下半年解禁节奏：整体缓和，警惕集中释放
15-17是股权融资规模相对较大的年份，其中15-16年增发规模大灵格斯词霸，17年是IPO提速的年份。根据规定强弓治疗仪，IPO限售期为3年（控股股东、实际控制人及其关联方）和1年（普通投资者）；非公开发行限售期为3年（控股股东、实际控制人、战略投资者等）和1年（其他情况），因此向后推算，17到18年理论上是解禁压力较大的年份宫保肉丁。导出的数据来看，解禁股份类型还包括股权分支、股权激励等，但这部分占比很小。
一般而言，如果有大规模的解禁预期乐仆网，很可能会对市场情绪形成负面影响。不过去年出台的减持新规使得限售解除之后的减持行为受到更大的约束，一定程度上平滑了解禁的曲线，尤其缓解了15-16年泛滥的定向增发带来的后续压力。
具体数据上，下半年相对于上半年的压力整体减小，但12月有一次集中释放；创业板今年以来整体平滑，9月会有一次集中释放。
以当月解禁压力除以上月末A股流动市值来看，结论同上，创业板的压力在9月，主板的压力在12月。下半年除9月以外，创业板解禁市值/总市值始终低于全A矢作纱友里。
分行业看，7月解禁压力较大的是商贸、地产、有色、轻工、军工等行业；8月解禁压力较大的是医药、交运、传媒、有色、通信等行业。可以看到7月TMT板块解禁压力都在靠后位置，加上近期报告中我们提及的产业资本增持情况，在市场充分调整之后，或许是个较好的买入窗口。
一周流动性评级
下表选取关乎股市流动性的15个指标，强指标10分，ABCDE分别对应10分、8分、6分、4分、2分；弱指标减半，ABCDE分别对应5分、4分、3分、2分、1分（则满分140分，最低28分）。最终通过加权来获得综合评级。
一周概述
上周资金净回笼，陈蓓琪资金利率下降：上周央行进行3000亿逆回购操作，有6700亿逆回购到期，净回笼3700亿；无MLF操作；6月份累计逆回购净回笼2100亿，5月份累计逆回购净投放6400亿蒙特利尔事件。数据上看，上周SHIBOR(3个月)收于4.155%，下降15.00BP；银行间同业拆借(1天/7天)收于2.79%/3.91%，分别变动0.14%/0.49%；银行间质押式回购利率（1天/7天）收于3.16%/3.58%，分别变动0.54%/0.67%；AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于3.29%/3.75%/3.98%，分别变动-89.00BP/-38.02BP/-29.00BP。上周3A企业债到期收益率(3年/5年/7年)收于4.60%/4.74%/4.93%，较前一周分别变动-7.58/-5.80/-6.16BP。上周中短票据到期收益率(1年/3年/5年)收于4.53%/4.61%/4.71%，较前一周分别变动-12.06/-13.53/-9.79BP。上周长三角票据直贴利率收于4.10%，较前一周无变动。上周末国债到期收益率(1年/5年/10年)为3.22%/3.45%/3.50%，较前一周分别变动-5.29/-0.15/-8.00BP。
IPO核发1家，基金发行量下降：上周证监会核发1家IPO批文神犬当家，募集资金未披露；上上周证监会核发2家IPO批文，募集资金不超过9亿元。以成立日计，上周共有9只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行，共计25.14亿元；上上周发行份额为31.69亿元。
产业资本转为增持，沪深股通资金流出：上周产业资本增持28.32亿元，减持24.18亿元，净增持4.14亿元；上上周产业资本增持36.68亿元，减持37.92亿元，净减持1.24亿元。上周沪股通流入资金12.57亿，深股通流出资金31.19亿，合计流出18.62亿；上上周沪股通流出资金21.47亿，深股通流出资金0.1亿，合计流出21.57亿。
市场活跃度方面：上周融资融券余额为9,207.11亿，占A股流通市值2.36%；上上周融资融券余额为9,305.50亿，占A股流通市值2.32%范军的老婆。上周全A成交额1.61万亿，日均3,216.34亿，截至6月28日，融资买入额占比7.1%；上上周全A成交额1.48万亿，日均3,690.67亿，融资买入额占比7.2%。
其他我们重点关注的指标里：截至6月29日，6月份股权融资规模792.08亿元，其中首发404.02亿元陈大愚，增发352.79亿元；5月份股权融资规模440.86亿元，其中首发62.81亿元，增发276.74亿元。6月份计划上市9家（其中已表决9家，通过8家）通过率88.89%，5月份计划上市6家（其中已表决6家，通过5家流星的眼泪，未通过1家）通过率83.33%。
一周重要数据一览
说明：
①“边际方向”代表本周相对于上周的变化，箭头仅代表数字的变动方向，对流动性的影响方向需根据具体指标含义判断。
②“今年以来位置”表示指标在今年以来走势的相对位置。
详细图表及说明
1、资金需求/资金流出
1.1股权融资/并购重组
跟踪指标：IPO、并购重组过会、全市场股权融资规模
1.2限售解禁
跟踪指标：限售股解禁
1.3交易费用
跟踪指标：交易佣金和印花税
2、资金供给/资金流入
2.1市场交易
跟踪指标：新增投资者
2.2基金发行（普通股票型+部分混合型基金）
跟踪指标：基金发行（普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型）
2.3产业资本增减持
跟踪指标：重要股东增减持
2.4杠杆资金（两融）
跟踪指标：融资融券
2.5海外资金
跟踪指标：沪深港股通、QFII/RQFII
2.6资金流入板块分布
跟踪指标：资金净流入额
3、市场情绪/赚钱效应
3.1波动率/风险
跟踪指标：CBOE波动率
3.2参与度/活跃度
跟踪指标：换手率、融资买入额、开放式基金股票投资比例
3.3风格指数
跟踪指标：申万大盘/中盘/小盘指数
3.4折溢价
跟踪指标：AH折溢价、大宗交易
3.5股指期货信号
跟踪指标：股指期货升贴水、多空单比
4、利率及汇率
4.1短端：货币市场
跟踪指标：银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率
4.2中长端：国债/企业债市场
跟踪指标：国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率
4.3外汇市场
跟踪指标：人民币汇率
5、货币投放与派生
5.1央行流动性管理
跟踪指标：逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO
5.2基础货币及广义货币
跟踪指标：基础货币、广义货币
5.3货币供应渠道
跟踪指标：社融规模、人民币贷款、外汇占款
风险提示：金融监管偏紧，海外不确定性升级。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《上周股市流动性评级为C——下半年解禁节奏：整体缓和，警惕集中释放》
对外发布时间 2018年7月2日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：
S1110516090006
肖超虎 SAC 执业证书编号：
S1110518020001
李如娟 SAC 执业证书编号：
S1110518030001
徐 彪 SAC 执业证书编号：
S1110516080001
联系人 许向真
特别提示：公众微信号“fenxishixubiao”
天风策略团队成员介绍
徐 彪首席。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究侨乡人才网，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。
刘晨明联席首席。南开大学国际金融硕士，先后任职于华泰证券、安信证券、天风证券从事策略研究，主要负责大势研判和行业比较研究
肖超虎 复旦大学世界经济专业硕士，上海交通大学测控技术与仪器工程专业学士。11年证券投资研究经验，3年投资管理经验，先后任职于光大证券、太平洋资产，主要从事策略研究，在行业和公司研究方面也有经验。
韩旭东香港大学MBA，负责海外映射研究
李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；目前主要负责行业比较。
姜禄彬乔治华盛顿大学金融系硕士，密苏里州立大学会计系硕士，美国CPA恶魔王座，负责专题研究
许向真厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责政策跟踪和行业比较
下半年解禁节奏：整体缓和代号子弹，警惕集中释放
——上周流动性评级为C
天风策略：刘晨明/肖超虎/李如娟/徐彪
报告联系人：韩旭东/许向真
具体报告内容和数据交流请联系：
许向真/13264560704
下半年解禁节奏：整体缓和，警惕集中释放
15-17是股权融资规模相对较大的年份，其中15-16年增发规模大灵格斯词霸，17年是IPO提速的年份。根据规定强弓治疗仪，IPO限售期为3年（控股股东、实际控制人及其关联方）和1年（普通投资者）；非公开发行限售期为3年（控股股东、实际控制人、战略投资者等）和1年（其他情况），因此向后推算，17到18年理论上是解禁压力较大的年份宫保肉丁。导出的数据来看，解禁股份类型还包括股权分支、股权激励等，但这部分占比很小。
一般而言，如果有大规模的解禁预期乐仆网，很可能会对市场情绪形成负面影响。不过去年出台的减持新规使得限售解除之后的减持行为受到更大的约束，一定程度上平滑了解禁的曲线，尤其缓解了15-16年泛滥的定向增发带来的后续压力。
具体数据上，下半年相对于上半年的压力整体减小，但12月有一次集中释放；创业板今年以来整体平滑，9月会有一次集中释放。
以当月解禁压力除以上月末A股流动市值来看，结论同上，创业板的压力在9月，主板的压力在12月。下半年除9月以外，创业板解禁市值/总市值始终低于全A矢作纱友里。
分行业看，7月解禁压力较大的是商贸、地产、有色、轻工、军工等行业；8月解禁压力较大的是医药、交运、传媒、有色、通信等行业。可以看到7月TMT板块解禁压力都在靠后位置，加上近期报告中我们提及的产业资本增持情况，在市场充分调整之后，或许是个较好的买入窗口。
一周流动性评级
下表选取关乎股市流动性的15个指标，强指标10分，ABCDE分别对应10分、8分、6分、4分、2分；弱指标减半，ABCDE分别对应5分、4分、3分、2分、1分（则满分140分，最低28分）。最终通过加权来获得综合评级。
一周概述
上周资金净回笼，陈蓓琪资金利率下降：上周央行进行3000亿逆回购操作，有6700亿逆回购到期，净回笼3700亿；无MLF操作；6月份累计逆回购净回笼2100亿，5月份累计逆回购净投放6400亿蒙特利尔事件。数据上看，上周SHIBOR(3个月)收于4.155%，下降15.00BP；银行间同业拆借(1天/7天)收于2.79%/3.91%，分别变动0.14%/0.49%；银行间质押式回购利率（1天/7天）收于3.16%/3.58%，分别变动0.54%/0.67%；AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于3.29%/3.75%/3.98%，分别变动-89.00BP/-38.02BP/-29.00BP。上周3A企业债到期收益率(3年/5年/7年)收于4.60%/4.74%/4.93%，较前一周分别变动-7.58/-5.80/-6.16BP。上周中短票据到期收益率(1年/3年/5年)收于4.53%/4.61%/4.71%，较前一周分别变动-12.06/-13.53/-9.79BP。上周长三角票据直贴利率收于4.10%，较前一周无变动。上周末国债到期收益率(1年/5年/10年)为3.22%/3.45%/3.50%，较前一周分别变动-5.29/-0.15/-8.00BP。
IPO核发1家，基金发行量下降：上周证监会核发1家IPO批文神犬当家，募集资金未披露；上上周证监会核发2家IPO批文，募集资金不超过9亿元。以成立日计，上周共有9只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行，共计25.14亿元；上上周发行份额为31.69亿元。
产业资本转为增持，沪深股通资金流出：上周产业资本增持28.32亿元，减持24.18亿元，净增持4.14亿元；上上周产业资本增持36.68亿元，减持37.92亿元，净减持1.24亿元。上周沪股通流入资金12.57亿，深股通流出资金31.19亿，合计流出18.62亿；上上周沪股通流出资金21.47亿，深股通流出资金0.1亿，合计流出21.57亿。
市场活跃度方面：上周融资融券余额为9,207.11亿，占A股流通市值2.36%；上上周融资融券余额为9,305.50亿，占A股流通市值2.32%范军的老婆。上周全A成交额1.61万亿，日均3,216.34亿，截至6月28日，融资买入额占比7.1%；上上周全A成交额1.48万亿，日均3,690.67亿，融资买入额占比7.2%。
其他我们重点关注的指标里：截至6月29日，6月份股权融资规模792.08亿元，其中首发404.02亿元陈大愚，增发352.79亿元；5月份股权融资规模440.86亿元，其中首发62.81亿元，增发276.74亿元。6月份计划上市9家（其中已表决9家，通过8家）通过率88.89%，5月份计划上市6家（其中已表决6家，通过5家流星的眼泪，未通过1家）通过率83.33%。
一周重要数据一览
说明：
①“边际方向”代表本周相对于上周的变化，箭头仅代表数字的变动方向，对流动性的影响方向需根据具体指标含义判断。
②“今年以来位置”表示指标在今年以来走势的相对位置。
详细图表及说明
1、资金需求/资金流出
1.1股权融资/并购重组
跟踪指标：IPO、并购重组过会、全市场股权融资规模
1.2限售解禁
跟踪指标：限售股解禁
1.3交易费用
跟踪指标：交易佣金和印花税
2、资金供给/资金流入
2.1市场交易
跟踪指标：新增投资者
2.2基金发行（普通股票型+部分混合型基金）
跟踪指标：基金发行（普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型）
2.3产业资本增减持
跟踪指标：重要股东增减持
2.4杠杆资金（两融）
跟踪指标：融资融券
2.5海外资金
跟踪指标：沪深港股通、QFII/RQFII
2.6资金流入板块分布
跟踪指标：资金净流入额
3、市场情绪/赚钱效应
3.1波动率/风险
跟踪指标：CBOE波动率
3.2参与度/活跃度
跟踪指标：换手率、融资买入额、开放式基金股票投资比例
3.3风格指数
跟踪指标：申万大盘/中盘/小盘指数
3.4折溢价
跟踪指标：AH折溢价、大宗交易
3.5股指期货信号
跟踪指标：股指期货升贴水、多空单比
4、利率及汇率
4.1短端：货币市场
跟踪指标：银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率
4.2中长端：国债/企业债市场
跟踪指标：国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率
4.3外汇市场
跟踪指标：人民币汇率
5、货币投放与派生
5.1央行流动性管理
跟踪指标：逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO
5.2基础货币及广义货币
跟踪指标：基础货币、广义货币
5.3货币供应渠道
跟踪指标：社融规模、人民币贷款、外汇占款
风险提示：金融监管偏紧，海外不确定性升级。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《上周股市流动性评级为C——下半年解禁节奏：整体缓和，警惕集中释放》
对外发布时间 2018年7月2日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：
S1110516090006
肖超虎 SAC 执业证书编号：
S1110518020001
李如娟 SAC 执业证书编号：
S1110518030001
徐 彪 SAC 执业证书编号：
S1110516080001
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特别提示：公众微信号“fenxishixubiao”
天风策略团队成员介绍
徐 彪首席。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究侨乡人才网，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。
刘晨明联席首席。南开大学国际金融硕士，先后任职于华泰证券、安信证券、天风证券从事策略研究，主要负责大势研判和行业比较研究
肖超虎 复旦大学世界经济专业硕士，上海交通大学测控技术与仪器工程专业学士。11年证券投资研究经验，3年投资管理经验，先后任职于光大证券、太平洋资产，主要从事策略研究，在行业和公司研究方面也有经验。
韩旭东香港大学MBA，负责海外映射研究
李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；目前主要负责行业比较。
姜禄彬乔治华盛顿大学金融系硕士，密苏里州立大学会计系硕士，美国CPA恶魔王座，负责专题研究
许向真厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责政策跟踪和行业比较