娱乐盛典不一样的“周期”，不一样的库存表现-长江宏观固收
不一样的“周期”，不一样的库存表现-长江宏观固收
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报告要点
◆中下游盈利状况继续改善，需求平稳修复，轻言“主动去库”为时尚早
本轮库存行为表现与以往周期不同，供给端与需求端同时发力是主要原因佃庄吧。以往补库周期主要由需求端推动，本轮补库周期受供给端与需求端共同作用。供给侧改革推升部分生产资料快速涨价及今年2季度之后价格大幅波动，是本轮补库周期的重要触发因素之一，但也带来部分中上游行业的库存自去年下半年以来的大幅波动。需求端，我们会发现自去年下半年以来持续改善的需求是中下游部分行业库存持续回补的重要支撑，包括出口链、制造业链等的持续改善。
分行业来看，设备制造类和消费制造类行业生产、销售旺盛，盈利情况仍在改善，对中下游补库仍将形成支撑，慎言“库存周期已经结束”。工业企业产成品库存同比增速自4月的10.4%降至6月的8.6%，出现回落迹象，主因供给侧改革的脉冲式影响拖累。分行业来看，仅上游原材料库存同比增速高位回落，从4月的9.1%降至5月的8.7%、回落0.4个百分点；而消费制造类库存相对平稳，中游设备制造业仍在主动补库，需求平稳改善、利润持续修复，有利补库继续。报告正文
国内热点
中下游盈利继续改善，轻言“主动去库”为时尚早
事件：
6月，规模以上工业企业产成品库存同比增速8.6%新中国影都，较上月回落0.7个百分点。 （数据来源：统计局）
点评：
库存行为是经济周期的滞后体现，经济上行期“量价齐升”催生库存强周期，弱需求条件下涨价带动的补库往往较弱。历史经验显示，盈利修复是企业补库行为的核心驱动因素，盈利修复通常领先于企业的库存回补2个季度左右；“量”与“价”共同驱动企业盈利修复和库存变化。根据历史规律，经济上行阶段，“量价齐升”催生库存强周期，如2003-2009年的3轮强周期。弱需求条件下，价格上涨也可能引导企业生产修复、带动库存增加。但涨价只是企业补库的触发因素，需求强弱才能决定企业补库的持续性与强度,需求相对疲弱阶段，缺少需求支撑的补库往往持续性较差，如2013年。
本轮补库行业轮动表现与以往补库不同，主因供给端与需求端同时驱动。以往补库主要由需求端推动，本轮补库周期受需求端与供给端共同作用。供给侧改革推升部分生产资料快速涨价及今年2季度之后价格大幅波动柯利亚诺，是本轮补库周期的触发因素，但也影响了部分中上游行业的库存节奏。需求端，我们会发现去年下半年以来持续改善的需求是支撑中下游部分行业库存持续回补的重要支撑，主要包括出口链、制造业链等的持续改善。
工业企业产成品库存同比增速5月来出现回落，其中上游原材料受价格波动影响回落幅度显著，中游设备制造业仍在补库，消费制造类相对平稳。工业企业产成品库存同比增速自4月的10.4%降至6月的8.6%，出现回落迹象，主因供给侧改革的脉冲式影响拖累。分行业来看，仅上游原材料库存同比增速高位回落，从4月的9.1%降至5月的8.7%、回落0.4个百分点，而消费制造类库存相对平稳，中游设备制造业仍在主动补库。
分行业来看，中游设备制造业和下游消费制造业生产、销售旺盛，盈利情况仍在改善库尔德王，对中下游补库形成支撑，慎言“库存周期已经结束”。6月，规模以上工业企业利润当月同比19.1%、较上月改善2.4个百分点，主因工业产品生产和销售增长加快等。分行业来看，中游设备制造类和下游消费制造类需求平稳改善、利润增速持续修复，补库行为仍能延续袁菱。
6月工业企业利润：增速继续修复，坚定看多年内经济
事件：
6月，规模以上工业企业利润同比增长19.1%，增速比5月份加快2.4个百分点；1-6月，利润同比增长22%。（数据来源：国家统计局）
点评：
利润增速持续改善，经济仍处修复通道。6月规模以上工业企业利润同比增速19.1%，较上月改善2.4个百分点，连续第2个月保持显著回升态势；今年上半年利润同比增长22%，分别较去年年底和去年上半年大幅改善13.5和15.8个百分点。量价层面来看，6月规模以上工业增加值同比增速7.6%，较上月改善1.1个百分点；工业生产者出厂价格同比上涨5.5%，涨幅与上月持平，总体来看工业经济仍保持强劲态势李小凯。
利润结构持续改善，中下游制造业盈利稳步提升。近期利润增速改善具有鲜明的结构特征灵魂纸扎店，中下游制造业盈利稳步提升、持续贡献，娱乐盛典上游制造业有所拖累、但影响可控。上半年，制造业利润同比增长17.8%，较去年年底回升5.6个百分点，其中，中游设备制造类行业利润同比增长14.2%，较去年底大幅改善5.9个百分点，表现最为显著。上半年，在41个工业大类行业中，38个行业利润总额同比增加，利润增速较高行业包括：黑色金属（96.4%）、有色金属（52.7%）、化学原料（33.1%）、专用设备（25.4%）等。
企业效益仍处改善区间，利润率、周转天数、回款期、杠杆率等指标持续修复。主要企业效益指标仍处改善区间。具体来看，利润率继续保持上升态势，6月主营业务收入利润率6.11%，较去年同期提高0.42个百分点；产品周转继续加快，6月末产成品存货周转天数13.7天，较去年同期减少0.8天；回款情况持续好转，6月末应收账款平均回收期37天，较去年同期减少1.1天；企业杠杆率持续下降，6月末资产负债率55.9%，较去年同期下降0.8个百分点，总体而言企业效益仍在持续好转。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2017年7月30日发布的研究报告《不一样的“周期”，不一样的库存表现》】风险提示
1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；
2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件汉川新闻网。研究报告信息
证券研究报告：不一样的“周期”吹眼睛歌词，不一样的库存表现
对外发布时间：2017年7月30日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
赵伟SAC编号：S0490516050002邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn
张蓉蓉 邮箱：zhangrr@cjsc.com.cn
顾皓卿 邮箱：guhq1@cjsc.com.cn
近期重点研究报告
◆经观伟论——热点思考
【经观伟论】当下经济预期是否过度悲观？
◆ 重磅深度——国内篇
【重磅深度】周期的轮回，还是新曲的序章？——再论地产投资的韧性
【重磅深度】贸易结构与比较优势：中国、印度和巴西
【重磅深度】出口形势转暖，哪些行业更值得关注埃冰斯幻觉？
【重磅深度】关注中国出口结构新变化
【重磅深度】守平淡逆境无赖，待真章—2017年中期宏观报告（下篇）
【重磅深度】守平淡，待真章—2017年中期宏观报告（上篇）
【重磅深度】设备投资周期的海外经验规律
【重磅深度】年中经济不会二次探底的三条逻辑支撑
◆ 重磅深度——海外篇
【重磅深度】美联储若开启缩表，市场将如何反应？
【重磅深度】欧央行转向在即，大类资产影响几何？
【重磅深度】警惕下半年美债收益率上行风险
【重磅深度】美联储缩表的影响到底有多大？
【重磅深度】中美贸易谈判，哪些行业需要关注？
【重磅深度】特朗普的权利边界在哪里？
【重磅深度】特朗普会带来中美贸易战吗？
◆ 重磅深度——债券篇
【重磅深度】债券牛市的前夜？慎谈牛市、为时尚早！
【重磅深度】从中美利差，看下半年债市
◆ 每周思考——周度报告
【每周思考】如何理解理财和存单利差由负转正？毒奶色
【每周思考】为何欧债收益率回落，欧元却大涨金品轩？
【每周思考】“租购同权”对地产市场有何影响？
【每周思考】流动性环境的理想与现实
【每周思考】加息 or 缩表？美联储9月货币操作前瞻
【每周思考】棚改货币化安置加速，地产投资或无忧
【每周思考】同业存单“供需两旺”的幻象
【每周思考】欧央行离收紧货币政策还有多久？
【每周思考】看多经济：坚定而不骑墙
【每周思考】宏观经济进入“预期修复”通道
评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
重要声明
长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告叶崇仁。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证江湖大风暴，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所女王必下，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
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报告要点
◆中下游盈利状况继续改善，需求平稳修复，轻言“主动去库”为时尚早
本轮库存行为表现与以往周期不同，供给端与需求端同时发力是主要原因佃庄吧。以往补库周期主要由需求端推动，本轮补库周期受供给端与需求端共同作用。供给侧改革推升部分生产资料快速涨价及今年2季度之后价格大幅波动，是本轮补库周期的重要触发因素之一，但也带来部分中上游行业的库存自去年下半年以来的大幅波动。需求端，我们会发现自去年下半年以来持续改善的需求是中下游部分行业库存持续回补的重要支撑，包括出口链、制造业链等的持续改善。
分行业来看，设备制造类和消费制造类行业生产、销售旺盛，盈利情况仍在改善，对中下游补库仍将形成支撑，慎言“库存周期已经结束”。工业企业产成品库存同比增速自4月的10.4%降至6月的8.6%，出现回落迹象，主因供给侧改革的脉冲式影响拖累。分行业来看，仅上游原材料库存同比增速高位回落，从4月的9.1%降至5月的8.7%、回落0.4个百分点；而消费制造类库存相对平稳，中游设备制造业仍在主动补库，需求平稳改善、利润持续修复，有利补库继续。报告正文
国内热点
中下游盈利继续改善，轻言“主动去库”为时尚早
事件：
6月，规模以上工业企业产成品库存同比增速8.6%新中国影都，较上月回落0.7个百分点。 （数据来源：统计局）
点评：
库存行为是经济周期的滞后体现，经济上行期“量价齐升”催生库存强周期，弱需求条件下涨价带动的补库往往较弱。历史经验显示，盈利修复是企业补库行为的核心驱动因素，盈利修复通常领先于企业的库存回补2个季度左右；“量”与“价”共同驱动企业盈利修复和库存变化。根据历史规律，经济上行阶段，“量价齐升”催生库存强周期，如2003-2009年的3轮强周期。弱需求条件下，价格上涨也可能引导企业生产修复、带动库存增加。但涨价只是企业补库的触发因素，需求强弱才能决定企业补库的持续性与强度,需求相对疲弱阶段，缺少需求支撑的补库往往持续性较差，如2013年。
本轮补库行业轮动表现与以往补库不同，主因供给端与需求端同时驱动。以往补库主要由需求端推动，本轮补库周期受需求端与供给端共同作用。供给侧改革推升部分生产资料快速涨价及今年2季度之后价格大幅波动柯利亚诺，是本轮补库周期的触发因素，但也影响了部分中上游行业的库存节奏。需求端，我们会发现去年下半年以来持续改善的需求是支撑中下游部分行业库存持续回补的重要支撑，主要包括出口链、制造业链等的持续改善。
工业企业产成品库存同比增速5月来出现回落，其中上游原材料受价格波动影响回落幅度显著，中游设备制造业仍在补库，消费制造类相对平稳。工业企业产成品库存同比增速自4月的10.4%降至6月的8.6%，出现回落迹象，主因供给侧改革的脉冲式影响拖累。分行业来看，仅上游原材料库存同比增速高位回落，从4月的9.1%降至5月的8.7%、回落0.4个百分点，而消费制造类库存相对平稳，中游设备制造业仍在主动补库。
分行业来看，中游设备制造业和下游消费制造业生产、销售旺盛，盈利情况仍在改善库尔德王，对中下游补库形成支撑，慎言“库存周期已经结束”。6月，规模以上工业企业利润当月同比19.1%、较上月改善2.4个百分点，主因工业产品生产和销售增长加快等。分行业来看，中游设备制造类和下游消费制造类需求平稳改善、利润增速持续修复，补库行为仍能延续袁菱。
6月工业企业利润：增速继续修复，坚定看多年内经济
事件：
6月，规模以上工业企业利润同比增长19.1%，增速比5月份加快2.4个百分点；1-6月，利润同比增长22%。（数据来源：国家统计局）
点评：
利润增速持续改善，经济仍处修复通道。6月规模以上工业企业利润同比增速19.1%，较上月改善2.4个百分点，连续第2个月保持显著回升态势；今年上半年利润同比增长22%，分别较去年年底和去年上半年大幅改善13.5和15.8个百分点。量价层面来看，6月规模以上工业增加值同比增速7.6%，较上月改善1.1个百分点；工业生产者出厂价格同比上涨5.5%，涨幅与上月持平，总体来看工业经济仍保持强劲态势李小凯。
利润结构持续改善，中下游制造业盈利稳步提升。近期利润增速改善具有鲜明的结构特征灵魂纸扎店，中下游制造业盈利稳步提升、持续贡献，娱乐盛典上游制造业有所拖累、但影响可控。上半年，制造业利润同比增长17.8%，较去年年底回升5.6个百分点，其中，中游设备制造类行业利润同比增长14.2%，较去年底大幅改善5.9个百分点，表现最为显著。上半年，在41个工业大类行业中，38个行业利润总额同比增加，利润增速较高行业包括：黑色金属（96.4%）、有色金属（52.7%）、化学原料（33.1%）、专用设备（25.4%）等。
企业效益仍处改善区间，利润率、周转天数、回款期、杠杆率等指标持续修复。主要企业效益指标仍处改善区间。具体来看，利润率继续保持上升态势，6月主营业务收入利润率6.11%，较去年同期提高0.42个百分点；产品周转继续加快，6月末产成品存货周转天数13.7天，较去年同期减少0.8天；回款情况持续好转，6月末应收账款平均回收期37天，较去年同期减少1.1天；企业杠杆率持续下降，6月末资产负债率55.9%，较去年同期下降0.8个百分点，总体而言企业效益仍在持续好转。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2017年7月30日发布的研究报告《不一样的“周期”，不一样的库存表现》】风险提示
1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；
2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件汉川新闻网。研究报告信息
证券研究报告：不一样的“周期”吹眼睛歌词，不一样的库存表现
对外发布时间：2017年7月30日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
赵伟SAC编号：S0490516050002邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn
张蓉蓉 邮箱：zhangrr@cjsc.com.cn
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【经观伟论】当下经济预期是否过度悲观？
◆ 重磅深度——国内篇
【重磅深度】周期的轮回，还是新曲的序章？——再论地产投资的韧性
【重磅深度】贸易结构与比较优势：中国、印度和巴西
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【重磅深度】关注中国出口结构新变化
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◆ 重磅深度——海外篇
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【重磅深度】特朗普的权利边界在哪里？
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【重磅深度】债券牛市的前夜？慎谈牛市、为时尚早！
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◆ 每周思考——周度报告
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【每周思考】“租购同权”对地产市场有何影响？
【每周思考】流动性环境的理想与现实
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【每周思考】欧央行离收紧货币政策还有多久？
【每周思考】看多经济：坚定而不骑墙
【每周思考】宏观经济进入“预期修复”通道
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评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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