温州钢管下一个“石墨电极”是谁？稀土价格还能翻倍？-前海雨山资本
下一个“石墨电极”是谁？稀土价格还能翻倍？-前海雨山资本
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一、市场表现一周回顾：稀土价格快速上涨
本周，LMEX指数周涨0.6%，其中LME铜涨0.7%、锌涨1.3%、铅涨1.8%、SHFE铝涨1.7%；美元指数涨0.3%；黄金价格跌0.9%收1259美元/盎司；原油价格跌0.3%收50美元/桶。小金属方面，钼精矿涨10.6%、钨精矿涨4.5%、金属镁涨3.4%；轻稀土涨5.7%、重稀土涨4.4%。
二、基本金属：铝减产消息密集地方执行步入快速轨道
本周市场情绪稳定，基本金属期货高位震荡，现货多表现更加强势。
1、铝：铝供改执行进行中持续期待政策红利
7月下旬进入“三伏”天以来，全国高温致使铝下游加工企业开工率降低。且正值消费淡季，铝现货库存本周继续攀升。当前铝供改执行超预期，叠加环保与自备电厂督察，铝供改对产量的实质性效应将逐步凸显，库存压力将缓解。据统计，全国因铝供改影响的减产产能已高达200万吨。预计采暖季之前减产有望超过300万吨。持续期待铝供改政策红利。
推荐逻辑：氧化铝、预焙阳极、电力自备率高的企业。深加工顺应市场发展，产能符合行业规范，受供给侧改革影响小，生产成本存在下降空间的企业。推荐关注：神火股份、云铝股份、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。
1）铝库存继续攀升
7月下旬进入“三伏”天以来，全国高温来袭，铝下游加工企业开工率降低。且正值消费淡季，致使铝下游订单持续萎缩，铝现货库存本周继续攀升。8月4日，SMM统计国内电解铝现货库存，上海地区27.5万吨，无锡56.6万吨，南海31.0万吨，杭州8.8万吨，巩义9.5万吨，五地库存合计133.4万吨，较上周五环比增加5.1万吨。
当前铝供改政策执行超预期，叠加环保与自备电厂督察，铝供改对产量的实质性效应将逐步凸显。随着铝供需基本面改善，库存压力将缓解。
2）铝供改政策执行进行中
截至本周五，各铝企违规产能减产又有新进展。阿拉丁数据显示：新疆希铝80万违规产能已减产25万吨；山东魏桥第二批次约60万吨已停产，加上第一批次的25万吨，目前已减产约85万吨；信发集团已关停53.05万吨违规产能，比上级要求提前完成任务。内蒙古也加入减产大军，锦联铝材停槽60余台，约8万吨产能。算上6月底新疆嘉润减产的15万吨，目前全国因铝供改影响的减产产能高达176万吨。
目前各地政府对中央铝供改政策正坚定执行岙怎么读。按照“656号文”规定，专项行动“专项抽查”要求在9月15日之前完成。之后一个月是“督促整改”，在10月15日之前，中央对相关整改情况进行督促和指导、确保整改到位。预计三季度末到四季度，会是消息集中释放的关键时期。持续期待铝供改政策红利。
2、铜：铜价周内怒破新高唐良智简历，仍有上行空间
铜供应仍旧对铜价起着较强支撑作用。年内全国打击虚开增值税发票的行动较去年更加严格。根据SMM消息，2017年6月，安徽省国税局发布《安徽省国家税务局关于进一步加强废旧物资行业税收管理的通知》，打击废旧物资行业存在的虚开增值税发票行为，对废铜加工企业进行整顿，江西税务部门也于7月13号通知企业购入带票的原料进行生产，对不规范企业暂停税收优惠政策。安徽中小型废铜制杆企业大量关停，江西等地企业也因为税负成本增加暂时观望，企业停止在建工程，等待政策明朗。除了加工厂，江浙等地个体回收站也出现销售困难。
根据SMM数据，每年中国废铜供给占铜金属供给总量的23%。打击虚假发票和环保督查对废铜供应的释放有较大约束。今年全球新矿山投产较少，而矿山生产扰动率较高，加之中国废铜供应引担忧，预计全球铜金属供应预期有下调空间。消费方面则屡超预期想好，预计铜价整体仍旧偏多，有继续上涨动力。
推荐标的：江西铜业、铜陵有色、云南铜业
3、铅锌：矿供应持续紧张下半年加工费上升空间非常有限
SMM消息温州钢管，内蒙古锌精矿加工费下调百元。维持上周周报的观点。下半年矿供应整体较上半年紧张，预计加工费上调基本无空间。矿趋于紧张，将减弱投资者对于矿复产预期的担忧。
近日环保再起，也是令再生铅的生产造次遭遇大面积关停。根据SMM消息，河南、山东等地再生铅“三无”企业再度大面积关停。另外，个旧除了是锡生产集中地，也是原生铅的生产集中地之一，当地有大量小型再生铅生产企业。受环保影响，个旧原生铅企业年内持续生产不畅，近期更是全面关停。而目前正值铅消费旺季，供应的扰动令铅供应再度紧张，铅价强势有望持续。
铅锌矿和铅锌金属产量预期不断下调下，铅锌价格值得继续关注。
推荐标的：中金岭南、锡业股份、西藏珠峰、驰宏锌锗、盛达矿业、西部矿业、兴业矿业、盛屯矿业。
4、锡：锡矿供应仍吃紧，环保督察进行时
本周锡价先抑后扬，云锡和小牌供应偏紧，支撑锡价，现货较期货表现更加强劲。高矿价迫使个旧及江西地区部分冶炼厂减少锡矿采购量，锡锭产量同步削减。2017年，环保问题引中央高度重视，各地环保督察接踵而至。本周，因环保停产的锡冶炼厂虽已获准恢复生产，但鉴于环保、原料、检修需求等因素，部分锡厂仍旧尚未完全复产。今年以来多次的环保核查限制锡产品产量的回升速度，锡供给收缩，支撑价格上行。推荐持续关注锡业股份。
1）锡矿供应仍吃紧
本周锡价先抑后扬，上半周小幅回落，可看做对上周锡价强势上涨的修正，后半周企稳回升小莫的私房歌。近期原材料价格持续增长，矿石价格较去年同期已上涨23.2%至13万元/公吨。个旧及江西地区部分冶炼厂表示高矿价已经影响其锡矿采购量。受锡矿价格影响，锡锭产量小幅削减，7月的内外盘价也同步反弹。
锡供应方面，本周国内现货市场供应紧张。云字招牌持续紧缺，小牌同步呈现稀缺的状态，致使价差几无，云字招牌更受热捧。预计云字和部分小牌供应紧张的情况短期内难以改善。国际供应方面锡资源依然紧俏。缅甸进口锡矿减少显著以及近期正值雨季，致使锡矿供应吃紧的局面进一步加剧。
2）环保热浪连掀起，锡企减产，锡价上行
2017年环保问题引中央高度重视，各地环保督察接踵而至。今年，政府工作报告集中强调环保问题：“要严格执行环保、能耗、质量、安全等相关法律法规和标准”，“坚决淘汰不达标的落后产能”。随后全国环保督察活动，由中央到地方如火如荼的展开。
今年4月环保局突击检查悄然而至。因清明祭扫以，空气中二氧化硫超标。环保局勒令个旧鸡街火谷都下寨片区部分锡冶炼厂暂停粗炼环节生产，影响锡锭产量800吨左右。
7月份全国再掀环保督察浪潮。7月中旬，个旧有色金属加工公司（天梯牌锡锭生产企业）因环保停产一周，影响产量100吨。7月最后一周，因二氧化硫超标，个旧地区锡冶炼厂被责令停产至8月1日，影响产量1000吨左右。此次停产涉及云南乘风、个旧自立、个旧有色金属、个旧云新、个旧凯盟和个旧金冶等多家锡企。本周，停产的锡冶炼厂虽已获准恢复生产拜托拿稳，但鉴于环保、原料、检修需求等因素，部分锡厂尚未完全复产。今年以来多次的环保核查限制了锡行业产品产量的回升速度，锡供给受抑，支撑价格上行。
三、惜售与补库存交织，价格加速上涨
1、稀土涨价势能强
本周稀土价格走势依旧处于上涨趋势，首先镨钕市场表现紧张，氧化物价格持续上调，另外中重稀土以镝为代表的商品，开始加速上涨，多数稀土商品表现供不应求，现货难以买到。政策面积极推进，国储推迟期待更高价位，企业产量供给下降。
氧化镨钕价格上涨，从39万元/吨涨至42万元/吨，商家对后市持乐观心态，后市价格还会出现上涨。供给量收缩，政策影响力度较大，下游采购企业开始备货，上游持货不出暴走分卫，导致价格上涨。金属镨钕成交价格到53万元/吨。
氧化镝价格快速上涨，报价到132-135万元/吨，市场上表示，报价居高，实际成交132万元/吨，现货难以买到，多数商家不敢相信镝价会上涨，但是受废料回收端的影响，镝价格涨价的因素确实存在。
氧化铽价格稳定报价至400-410万元/吨，询盘量增加，成交一般，商家持货观望居多。
政策面：工信部发布关于规范稀土投资项目核准的指导意见，意见对指导思想、合理界定稀土项目核准范围、严格审查稀土项目核准应备条件、规范稀土项目核准工作、加强项目建设监管等五方面做了详细论述。
为稳妥有序开展赣州稀土集团清产核资工作，根据市国资委《国有企业清产核资工作规程》和集团关于开展清产核资工作的相关要求，7月21日，集团财务部就清产核资有关事宜组织集团所属企业财务召开了工作布置会。
后市预测：预计氧化镨钕下周价格突破45万元/吨。
1、工信部推出关于稀土行业项目建设核准新规定，对稀土市场影响较大。
2、稀土产量大幅下降，导致部分商品供给紧张，市场价格开始上涨。
3、废料回收企业后期的生产和税收问题成为市场的关注点。
4、市场上存在稀土投机，囤货炒作的现象，但是相对比较冷静，价格温和上涨。
2、黄金：风险事件影响重于美元
美国第二季度GDP数据出炉，增速达2.6%，超过第一季度数据1.2%的两倍之多。据了解，第二季度数据增长主要由于因劳动力市场稳定和家庭金融收入增加，消费者开支和商业设备开支上升。
美国二季度GDP录得季节性反弹，自上一季度美国经济增速创三年来最低后，迎来复苏，GDP增速升至2.6%，不过数据仍略低于预期。欧洲和日本国家的货币宽松政策边际大幅下降。预计美元将长期走弱。
中长期核心观点：
（1）压制黄金价格的因素弱化，黄金调整到位。2016年下半年以来压制黄金价格的因素有1）英国脱欧事件退潮；2）川普交易拉高美元指数；3）第二次美元加息预期。三个事件对黄金价格的压制均已解除。
（2）美元将继续走弱。美元处于周期高点有回调需求；看淡加息，加息对美元指数的影响持续弱化，一鼓作气再而衰三而竭，在美国经济很难超预期的背景下，美元很难超预期。欧洲和日本经济持续变好对美元形成压制。
重点推荐紫金矿业：
（1）估值低：当前金属价格下，公司15倍市盈率，处于历史低点。
（2）套期保值对股票压制消除。2016年公司大规模套期保值未能享受黄金价格上涨带来的收益。
（3）2016年黄金和基本金属价格的反向性对股票价格形成压制。中长期看黄金和基本金属价格一致。
影响黄金长期因素
利空：美国经济持续超预期，美联储缩表；大宗商品下跌；通胀预期下降
利多：欧洲日本经济相对美国持续改善；欧洲财政刺激预期上涨；美元持续下跌；大宗商品价格上涨；通胀预期提升。
稀土价格还能翻倍？
一、全球氧化镨钕产量53500吨
以下数据皆根据实地调研情况获得，或与实际情况存在一定的出入，仅供参考，仅供参考！！！
我国每年稀土矿（稀土氧化物REO）开采总量控制指标为10.5万吨，其中离子型（以中重稀土为主）稀土矿指标1.79万吨，岩矿型（轻）稀土矿指标8.71万吨。北方轻稀土矿氧化镨钕含量略超过22%，四川轻稀土矿的氧化镨钕含量略低，约16%左右。而离子型稀土镨钕含量普标较高，达到25%左右。综合下来这部分合规稀土对应的镨钕含量在20%附近，对应氧化镨钕年产量约22000吨。
我国离子型稀土配额为17900吨，但不合规产量估计有5万吨（这部分市场分歧较大，我们根据和行业内人士沟通，得出此数据），这部分不合规稀土对应的镨钕含量约12500吨。这部分不合规产量根据每年所产钕铁硼的镝含量反推计算得出。
我国每年的稀土氧化物进口量约2万吨（包括合规和非合规估算），氧化镨钕含量约5000吨。
另外有部分企业存在超额生产的可能性，约2万吨（跟行业专家调研估计，仅供参考）。对应3000吨镨钕（超额生产部分氧化镨钕含量较低）。
2016年我国的钕铁硼产量（毛坯量）14万吨，成品率约80%。则钕铁硼废料28000吨左右，产生的氧化镨钕供应量约9000吨。
按照以上供应量测算，我国氧化镨钕今年供应量约51500吨。
为了便于核算，我们采用国内产量加总国外产量的方法，按照美国地质调查局的数据，2016年全球稀土矿产量12.6万吨，中国产量10.5万吨，中国之外地区2.1万吨，对应镨钕产量4200吨（假设20%氧化镨钕产量），因为国外跟我国进口存在重复计算，我们假设国外净贡献量约2100吨氧化镨钕。
则全球氧化镨钕产量53500吨。
假设美国钼公司2018年恢复产量1万吨，则对应氧化镨钕产量（16%）1600吨。假设lynas2017年满产，则相对2016年增加产量8000吨（2016年产量14000吨，氧化镨钕含量25%），对应氧化镨钕产量2500吨。则2018年全球总产量4.22万吨，同比增长4100吨。
1、实际供应情况或许更悲观
赣州稀土是国内最大的中重离子型稀土供应商，占我国每年离子型稀土配额的一半以上（约8000万吨左右）。由于环保问题，公司的稀土矿开采几乎停滞，每年对外销售的矿折合氧化物也就数千吨（销售库存），远低于配额。赣州稀土的配额远大于江钨集团。
五矿集团每年的稀土冶炼分离配额5658吨（2017年），而五矿稀土2016年的实际产量856吨，2015年的产量为3044吨，也均大幅小于实际配额霸龙507。
广东省稀土产业集团有限公司每年的分离配额约6494吨，而对应广晟有色最近两年的产销量均小于配额。
2、海外的稀土供应很有欺骗性
2017年碳酸稀土进口量快速增长，2017年前面五个月的进口为7153吨，和2016年去年全年进口数量（7405吨）相差无几。把今年前5个月的进口量年化，对应17167吨碳酸稀土。今年的进口增量很大。但从我们实际调研情况反馈，也未有发现海外有大矿山投产。
进口量的增长主要来自于缅甸，而缅甸的数据被夸大。缅甸进口量确实大，占比达到76%，但金额仅占比7%。推测从缅甸进口的为稀土含量极低的矿物。由于海外缺少矿山投产，由此判断2017年的稀土进口量较2016年变化不大。
二、需求大幅超预期
氧化镨钕的下游主要有：钕铁硼、出口和其他。其他有：汽车尾气催化剂、玻璃、非电池合金、电池合金、陶瓷等。我们判断钕铁硼的在镨钕的下游需求占比在90%左右。我国2016年钕铁硼产量14万吨，氧化镨钕需求量约4.67万吨。由此我国氧化镨钕需求量约51573吨。
国外，稀土在发达国家亦有非常广泛的使用盛世妖华，仅国外的钕铁硼产量及至少有1万吨以上，考虑到在合金、催化剂等领域的应用，我们保守估计国外需求至少5000吨（包含中国出口稀土制品成品）以上。
即全球氧化镨钕的需求量在56573吨左右。若假设今年镨钕需求量增长10%，则今年的氧化镨钕需求量将达到62000吨。
考虑到2017年全球经济持续复苏，我们预计今年氧化镨钕的消费量至少增长15%，即6.3万吨。由于钕铁硼下游较为分散，且数据难以获取，我们尚难以得知增长的主要来源，我们判断可能的来源有汽车、机器人和手机等。需求的增长和整个经济形势的好转密不可分。从我们了解的数据推断，2017年上半年国内钕铁硼产量同比增速超过15%。
出口端改善也十分明显。我国稀土的出口形式主要是稀土永磁制品、钕铁硼合金磁粉和一些稀土氧化物。2017年1-5月稀土永磁出口累计同比增长26%，2016年出口约2.7万吨。
三、缺口分析——氧化镨钕到底有多短缺
通过供需对比，我们很容易发现供应存在巨大缺口（去年3000吨，今年缺口或达到8200吨），这在一定程度上反映出供需的不平衡。现实世界中的缺口或许没这么大，但可以肯定缺口的存在。供需缺口最好的指标就是库存。
一般来说，大宗商品牛市周期结束之后，价格持续下跌的过程，也是行业缓慢去库存的过程。稀土尤甚，2010及以后，稀土价格暴涨，行业利润丰厚，而打黑工作尚未建立，私挖乱采现象严重。包钢集团的稀土尾矿库几乎要动用武警把守。而南方稀土矿，就地采矿十分容易电鳗鱼，在监管不严的情况下，巨额利润驱动，毫无疑问会产生大量的黑稀土。从而产生大量存货。
存货分散在产业链的各个环节：上游供应商惜售，中游贸易商积极参与，下游加工企业大肆囤积原材料。甚至下游的下游也在囤货，如钕铁硼的贸易商的囤货行为。在调研钕铁硼公司时，发现一些企业在2011、2012年的原材料库存几乎达到一年的用量，而目前仅为一个月左右的库存。因为的稀土的产业链较长水儿小俏奴，整个产业链的补库存行为将使得虚假需求暴增，远超实际需求量。
价格长期下跌的过程就是行业不断去库存的过程，我们判断行业去库存在2016年完成，在2016年10月份价格触底。
稀土产业的产业链较长，参与者众多，这样容易造成旷日持久的去库存。但去库存到达临界点之后，补库存行为也将带来摧枯拉朽的力量。在终端需求好转的背景下，仅仅每个环节增加一个月的原材料库存，则会对最上游产生4-5个月的供应缺口，此处尚未考虑终端需求好转的增量。这也是我们预测氧化镨钕价格至少能再翻一倍的很重要依据。补库存叠加上游的惜售行为，很有可能造成市场严重短缺的“假象”。
采矿—贸易—分离—贸易—钕铁硼—贸易—电机—终端
而整个产业链补库存很重要的条件在于上游的涨价能否向下游顺利传导。以钕铁硼为例，稀土价格上涨之后，若不能传导，则钕铁硼生产商盈利恶化，对未来发展预期悲观，则（1）无补库存的欲望；（2）因盈利差，无补库存的能力。
我国钕铁硼行业发展迅猛，2005年至今，年均复合增速超过10%。更为难得的是，技术进迅猛，在高端领域，我国与国外（尤其是日本）的差距迅速缩小。对于高端产品，公司议价能力较强，则价格传导顺利，由于库存增值，高端钕铁硼企业受益稀土价格上涨。
低端钕铁硼领域产能过剩，竞争激励，企业议价能力弱，稀土价格上涨初期，钕铁硼价格难以向下游传导，企业盈利恶化。而在稀土价格上涨一定时间之后，有两个原因很有可能使得稀土价格得以传导：
（1）稀土（尤其是镨钕）发生短缺，部分钕铁硼也企业无法获取原材料，导致低端钕铁硼行业开工率下降，产量下降，低端钕铁硼发生短缺，低端钕铁硼企业议价能力提升，钕铁硼价格上涨。
（2）因价格难以传导，盈利恶化，部分低端钕铁硼企业主动减产，以求减少亏损，造成产品短缺，从而价格上涨。
从我们调研情况来看，低端钕铁硼价格上涨滞后于稀土价格（数个月），在近期开始快速上涨。我们判断后续很有可能会出现第一种原因，从而使得镨钕价格顺利向下游传导。
四、“收储”具备一定的推波助澜作用
收储具体操作由国储局负责，资金来源于财政部，收储决策需要层层审批，流程较长，耗时也较长。这种机制使得，在稀土价格下跌阶段，收储价格高于市场价，叠加下跌阶段供应过剩，稀土收储容易进行。反之，在稀土价格上涨阶段，收储价格往往低于市场价楼德吧，叠加市场的惜售情绪，收储难以完成。
今年共进行4次收储，其中氧化镨钕和氧化镝曾发生过流标。收储完成率仅30%左右，氧化镨钕鲜有交货。对于氧化镨钕，市场投标积极性非常低，即使是投标和交货，也很有可能不单纯是市场行为。
尽管收储完成率较低，不排除国储局为了完成收储行为，提高收储效率。也有可能，稀土企业为了看到更高的稀土价格，积极向国储局交货，以消耗稀土供给量。另外在稀土价格上涨周期，收储将成为稀土价格上涨的很重要催化剂。
五、重点相关标的——北方稀土弹性最大
1、北方稀土的弹性测算
北方稀土对稀土价格的盈利弹性远大于市场的预期。北方稀土看似只有稀土矿下游的生产环节，实质上绝非一般的稀土分离加工企业。
（1）包钢股份的稀土精矿不能出售给包钢集团之外的公司，北方稀土原材料采购非市场行为。在2014年包钢股份定增之前，公司稀土矿浆向集团公司采购，价格非常低廉；在定增之后，公司向包钢股份采购矿浆，但由于公司在此之前矿浆储备较多，从而北方稀土采购矿浆较少。在此之后，包钢股份把矿浆转化为稀土精矿，但精矿几乎只能出售给北方稀土（也可收储给集团公司作为稀土精矿储备）错位迷途。
（2）稀土精矿定价为双赢模式，对北方稀土和包钢股份均有利。稀土精矿的定价原则为成本的基础上给予包钢股份合理的利润。
（3）定价周期较长。半年的定价周期，而2017年至今尚未调价。则在调价间隔中，稀土上涨，北方稀土较为受益。
根据我们的测算，公司年产氧化镨钕（其它镨钕产品均折合成氧化物）10000吨左右。公司的氧化镨钕大部分用以自用，玖竜生产钕铁硼材料，假设氧化镨钕的价格上涨能顺利传导。当前氧化镨钕价格39.25万元每吨，不含税价格约34万元，若氧化镨钕价格上涨一倍，则公司增加收入约34亿元，假设在此期间公司的成本变动较小，则增加公司毛利约34亿元，企业所得税率25%，则最大增加公司利润约25亿元。
2、盛和资源成长型较强
极具成长性，用技术和资金外延，参股美国最大稀土公司（10%）（美国钼业公司），享受稀土包销权，预计明年开始有产出，该矿山远期产能规划4万吨。
公司当前控制稀土矿开采配额约6000吨左右，分离配额6000多吨。另外公司在越南具备700吨稀土金属冶炼分离产能遍地金刚。
3、中科三环补库存能力较强
国内钕铁硼龙头，钕铁硼毛坯产能近1.8万吨，产量超过1万吨左右。
公司原材料库存达三个月，在原材料上涨周期中，受益稀土价格上涨。从价值上看，稀土供应绝大部分存货价值。稀土主要为镨钕，其次为镝，和少量铽。在钕铁硼材料中镨钕（折氧化镨钕）含量约30%，镝（氧化镝）含量约3%，铽含量较低。
（1）公司钕铁硼磁材主要应用于汽车领域，属于高端磁材，公司具备较强的产品定价能力，原材料价格上涨可以顺利向下游传导，通常情况下，传导时滞很难超过3个月
（2）作为稀土下游应用领域龙头企业，公司具备较强的补库存能力，即再价格上涨周期中，原材料采购能力强大。
4、重稀土公司亦受益
轻稀土价格上涨已经从轻稀土传导到重稀土，重稀土公司受益重稀土价格上涨，标的有厦门钨业、五矿稀土和广晟有色。其中厦门钨业四项主营业务皆反转：（1）重稀土开采和分离；（2）正极材料；（3）钕铁硼和（4）钨开采和深加工。
点评：
1、全球氧化镨钕产量53500吨。根据我们深度的行业调研情况，我国氧化镨钕年产量约51500吨，这部分产量涵盖合规稀土配额、超产部分、黑稀土、废料回收。我国之外的氧化镨钕产量约2100吨。全球产量53500吨。预计明年增加1600吨氧化镨钕。我们此处采用最为乐观的估计，实际的产量或小于此数据。
2、氧化镨钕需求量56573吨，今年或将增长到62000吨。我们判断钕铁硼的在镨钕的下游需求占比在90%左右。我国2016年钕铁硼产量14万吨，氧化镨钕需求量约4.67万吨。由此我国氧化镨钕需求量约51573吨。全球氧化镨钕的需求量在56573吨左右。若假设今年镨钕需求量增长10%，则今年的氧化镨钕需求量将达到62000吨。今年上半年我国钕铁硼产量或超过15%增长。
3、通过供需对比，很容易发现镨钕供应存在巨大缺口（去年3000吨，今年缺口或达到8200吨），这在一定程度上反映出供需的不平衡。稀土最上游的供应早已小于最终端的需求，价格自2010年之后的下跌过程中，行业持续去库存来弥补上游供应。2016年行业去库存基本结束，镨钕价格开始触底回升。
4、补库存将对价格产生摧枯拉朽的力量。稀土产业链较长，如果考虑到贸易商，从最上游到最下游，参与环节达到8个，且市场参与人数较多。当镨钕价格反转之后，每个环节增加一个月的库存，行业将新增4-5个月的需求量，行业将立马显示出巨大的供应短缺。
5、镨钕价格上涨将会顺利传导，行业开始健康补库存行为。钕铁硼行业开始出现因购买不到原材料而停产的现象，且下游钕铁硼的价格开始快速上涨。预示行业将从镨钕短缺，演绎到钕铁硼短缺，钕铁硼议价能力提升。终端领域如汽车、家电、自动化等对镨钕价格具备较强的承受能力。
6、收储对价格产生“推波助澜”的作用。收储审批流程较长，造成价格上涨过程中，收储价格低于市场价，收储难以完成。但部分企业为了促使稀土价格上涨，愿意给国储局交货，以消耗市场供应。
7、价格大幅上涨已不可避免，我们大胆预测氧化镨钕价格很有可能在春节前达到80万元每吨。伴随经济复苏，需求加速；打黑持续深化，供应紧缩，开始出现供应负增长。多年去库存使得行业库存低位，下游补库存和上游惜售交织。8、北方稀土年产氧化镨钕10000吨左右，最为受益镨钕价格上涨。镨钕价格上涨一倍，公司利润最多增加25亿元。盛和资源外延成长能力强，稀土价格低位并购，受益价值重估。轻稀土价格上涨已传导到重稀土，厦门钨业、五矿稀土和广晟有色受益重稀土价格上涨。厦门钨业四项主营业务皆反转。
下一个“石墨电极”是谁？
轻稀土和石墨电极在一定程度上具备较强的相似性。
1、需求端增速高，石墨电极稍高。钢铁行业供应侧改革，钢铁价格大涨，电炉炼钢产能利用率提升，且存在一部分新增产能，仅考虑合规产能需求，石墨电极今年新增需求20%左右。轻稀土最重要下游钕铁硼预计今年增长15%左右金怡云，尽管增速较石墨电极略低。但15%对于稀土行业来讲，是个相当大的需求，15%新增需求对应8400吨氧化镨钕，相当于北方稀土80%的氧化镨钕年产量，相当国内稀土配额对应氧化镨钕产量的38%左右。
2、稀土供应端更为紧张。由于环保政策的严格执行，石墨电极供应侧严重受限，考虑到少量企业复产，石墨电极今年的产量和2016年相当，或者略有增长。而稀土国内由于强有力的打黑和环保，国外缺乏新增供应，今年稀土氧化物产量大概率大幅下降。钕铁硼废料回收利，是黑稀土洗白最为重要的通道之一。由于今年废料采购必须有发票，限制大量稀土矿洗白。稀土分离追索机制严格执行，环保政策高压，以及地方政府对中央政府政府的严格执行，这些政策势必造成稀土供应下降。环保严厉化，竞争合规化和公平化，为我国稀土产业乃至整个经济活动的长期趋势，出现反复的概率极低。黑稀土很难再有出头之日。
3、库存情况类似，皆很低。无论石墨电极还是稀土皆从2010、2011年价格高点之后开始长期下跌。与石墨电极不同，稀土价格在下跌的过程中，由于收储和打黑政策扰动，价格多次反弹，但反弹力度一次比一次弱，显示市场参与者对收储和打黑导致价格上涨预期逐步下降。2016年年初打黑传闻之后，稀土价格仅小幅反弹，然后再次下跌。无论如何，长期价格下跌，市场对价格形成极为悲观的预期，行业不断去库存，我们判断在2016年轻稀土和石墨电极均无多余库存。近期，钕铁硼大型企业维持正常库存，但部分小企业已经因为没有原材料而被迫停产。镨钕金属企业的订单在近期明显增多，代表着行业补库存行为开启。
4、稀土的产业链更长。石墨电极产业链：石墨电极—贸易商—钢厂，钢厂多和石墨电极直接签订购买协议，贸易商参与程度较低。稀土产业链：稀土矿—稀土氧化物—贸易商—稀土金属—贸易商—磁材—贸易商—终端（汽车、家电、电子等）。稀土产业链中，贸易商参与程度高。稀土行业的补库存行为对需求拉动作用远大于石墨电极。
5、稀土估值弹性更大。石墨电极下游钢铁，多被市场认为是传统行业，估值较低，当前价格下，公司年化盈利对应的估值大约在7-8倍左右。而稀土由于其稀缺性的存在，市场给予稀土行业的估值一直很高。通过和机构投资者交流，北方稀土很有可能在稀土价格最高点，年化盈利对应估值很有可能在30倍以上。
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一、市场表现一周回顾：稀土价格快速上涨
本周，LMEX指数周涨0.6%，其中LME铜涨0.7%、锌涨1.3%、铅涨1.8%、SHFE铝涨1.7%；美元指数涨0.3%；黄金价格跌0.9%收1259美元/盎司；原油价格跌0.3%收50美元/桶。小金属方面，钼精矿涨10.6%、钨精矿涨4.5%、金属镁涨3.4%；轻稀土涨5.7%、重稀土涨4.4%。
二、基本金属：铝减产消息密集地方执行步入快速轨道
本周市场情绪稳定，基本金属期货高位震荡，现货多表现更加强势。
1、铝：铝供改执行进行中持续期待政策红利
7月下旬进入“三伏”天以来，全国高温致使铝下游加工企业开工率降低。且正值消费淡季，铝现货库存本周继续攀升。当前铝供改执行超预期，叠加环保与自备电厂督察，铝供改对产量的实质性效应将逐步凸显，库存压力将缓解。据统计，全国因铝供改影响的减产产能已高达200万吨。预计采暖季之前减产有望超过300万吨。持续期待铝供改政策红利。
推荐逻辑：氧化铝、预焙阳极、电力自备率高的企业。深加工顺应市场发展，产能符合行业规范，受供给侧改革影响小，生产成本存在下降空间的企业。推荐关注：神火股份、云铝股份、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。
1）铝库存继续攀升
7月下旬进入“三伏”天以来，全国高温来袭，铝下游加工企业开工率降低。且正值消费淡季，致使铝下游订单持续萎缩，铝现货库存本周继续攀升。8月4日，SMM统计国内电解铝现货库存，上海地区27.5万吨，无锡56.6万吨，南海31.0万吨，杭州8.8万吨，巩义9.5万吨，五地库存合计133.4万吨，较上周五环比增加5.1万吨。
当前铝供改政策执行超预期，叠加环保与自备电厂督察，铝供改对产量的实质性效应将逐步凸显。随着铝供需基本面改善，库存压力将缓解。
2）铝供改政策执行进行中
截至本周五，各铝企违规产能减产又有新进展。阿拉丁数据显示：新疆希铝80万违规产能已减产25万吨；山东魏桥第二批次约60万吨已停产，加上第一批次的25万吨，目前已减产约85万吨；信发集团已关停53.05万吨违规产能，比上级要求提前完成任务。内蒙古也加入减产大军，锦联铝材停槽60余台，约8万吨产能。算上6月底新疆嘉润减产的15万吨，目前全国因铝供改影响的减产产能高达176万吨。
目前各地政府对中央铝供改政策正坚定执行岙怎么读。按照“656号文”规定，专项行动“专项抽查”要求在9月15日之前完成。之后一个月是“督促整改”，在10月15日之前，中央对相关整改情况进行督促和指导、确保整改到位。预计三季度末到四季度，会是消息集中释放的关键时期。持续期待铝供改政策红利。
2、铜：铜价周内怒破新高唐良智简历，仍有上行空间
铜供应仍旧对铜价起着较强支撑作用。年内全国打击虚开增值税发票的行动较去年更加严格。根据SMM消息，2017年6月，安徽省国税局发布《安徽省国家税务局关于进一步加强废旧物资行业税收管理的通知》，打击废旧物资行业存在的虚开增值税发票行为，对废铜加工企业进行整顿，江西税务部门也于7月13号通知企业购入带票的原料进行生产，对不规范企业暂停税收优惠政策。安徽中小型废铜制杆企业大量关停，江西等地企业也因为税负成本增加暂时观望，企业停止在建工程，等待政策明朗。除了加工厂，江浙等地个体回收站也出现销售困难。
根据SMM数据，每年中国废铜供给占铜金属供给总量的23%。打击虚假发票和环保督查对废铜供应的释放有较大约束。今年全球新矿山投产较少，而矿山生产扰动率较高，加之中国废铜供应引担忧，预计全球铜金属供应预期有下调空间。消费方面则屡超预期想好，预计铜价整体仍旧偏多，有继续上涨动力。
推荐标的：江西铜业、铜陵有色、云南铜业
3、铅锌：矿供应持续紧张下半年加工费上升空间非常有限
SMM消息温州钢管，内蒙古锌精矿加工费下调百元。维持上周周报的观点。下半年矿供应整体较上半年紧张，预计加工费上调基本无空间。矿趋于紧张，将减弱投资者对于矿复产预期的担忧。
近日环保再起，也是令再生铅的生产造次遭遇大面积关停。根据SMM消息，河南、山东等地再生铅“三无”企业再度大面积关停。另外，个旧除了是锡生产集中地，也是原生铅的生产集中地之一，当地有大量小型再生铅生产企业。受环保影响，个旧原生铅企业年内持续生产不畅，近期更是全面关停。而目前正值铅消费旺季，供应的扰动令铅供应再度紧张，铅价强势有望持续。
铅锌矿和铅锌金属产量预期不断下调下，铅锌价格值得继续关注。
推荐标的：中金岭南、锡业股份、西藏珠峰、驰宏锌锗、盛达矿业、西部矿业、兴业矿业、盛屯矿业。
4、锡：锡矿供应仍吃紧，环保督察进行时
本周锡价先抑后扬，云锡和小牌供应偏紧，支撑锡价，现货较期货表现更加强劲。高矿价迫使个旧及江西地区部分冶炼厂减少锡矿采购量，锡锭产量同步削减。2017年，环保问题引中央高度重视，各地环保督察接踵而至。本周，因环保停产的锡冶炼厂虽已获准恢复生产，但鉴于环保、原料、检修需求等因素，部分锡厂仍旧尚未完全复产。今年以来多次的环保核查限制锡产品产量的回升速度，锡供给收缩，支撑价格上行。推荐持续关注锡业股份。
1）锡矿供应仍吃紧
本周锡价先抑后扬，上半周小幅回落，可看做对上周锡价强势上涨的修正，后半周企稳回升小莫的私房歌。近期原材料价格持续增长，矿石价格较去年同期已上涨23.2%至13万元/公吨。个旧及江西地区部分冶炼厂表示高矿价已经影响其锡矿采购量。受锡矿价格影响，锡锭产量小幅削减，7月的内外盘价也同步反弹。
锡供应方面，本周国内现货市场供应紧张。云字招牌持续紧缺，小牌同步呈现稀缺的状态，致使价差几无，云字招牌更受热捧。预计云字和部分小牌供应紧张的情况短期内难以改善。国际供应方面锡资源依然紧俏。缅甸进口锡矿减少显著以及近期正值雨季，致使锡矿供应吃紧的局面进一步加剧。
2）环保热浪连掀起，锡企减产，锡价上行
2017年环保问题引中央高度重视，各地环保督察接踵而至。今年，政府工作报告集中强调环保问题：“要严格执行环保、能耗、质量、安全等相关法律法规和标准”，“坚决淘汰不达标的落后产能”。随后全国环保督察活动，由中央到地方如火如荼的展开。
今年4月环保局突击检查悄然而至。因清明祭扫以，空气中二氧化硫超标。环保局勒令个旧鸡街火谷都下寨片区部分锡冶炼厂暂停粗炼环节生产，影响锡锭产量800吨左右。
7月份全国再掀环保督察浪潮。7月中旬，个旧有色金属加工公司（天梯牌锡锭生产企业）因环保停产一周，影响产量100吨。7月最后一周，因二氧化硫超标，个旧地区锡冶炼厂被责令停产至8月1日，影响产量1000吨左右。此次停产涉及云南乘风、个旧自立、个旧有色金属、个旧云新、个旧凯盟和个旧金冶等多家锡企。本周，停产的锡冶炼厂虽已获准恢复生产拜托拿稳，但鉴于环保、原料、检修需求等因素，部分锡厂尚未完全复产。今年以来多次的环保核查限制了锡行业产品产量的回升速度，锡供给受抑，支撑价格上行。
三、惜售与补库存交织，价格加速上涨
1、稀土涨价势能强
本周稀土价格走势依旧处于上涨趋势，首先镨钕市场表现紧张，氧化物价格持续上调，另外中重稀土以镝为代表的商品，开始加速上涨，多数稀土商品表现供不应求，现货难以买到。政策面积极推进，国储推迟期待更高价位，企业产量供给下降。
氧化镨钕价格上涨，从39万元/吨涨至42万元/吨，商家对后市持乐观心态，后市价格还会出现上涨。供给量收缩，政策影响力度较大，下游采购企业开始备货，上游持货不出暴走分卫，导致价格上涨。金属镨钕成交价格到53万元/吨。
氧化镝价格快速上涨，报价到132-135万元/吨，市场上表示，报价居高，实际成交132万元/吨，现货难以买到，多数商家不敢相信镝价会上涨，但是受废料回收端的影响，镝价格涨价的因素确实存在。
氧化铽价格稳定报价至400-410万元/吨，询盘量增加，成交一般，商家持货观望居多。
政策面：工信部发布关于规范稀土投资项目核准的指导意见，意见对指导思想、合理界定稀土项目核准范围、严格审查稀土项目核准应备条件、规范稀土项目核准工作、加强项目建设监管等五方面做了详细论述。
为稳妥有序开展赣州稀土集团清产核资工作，根据市国资委《国有企业清产核资工作规程》和集团关于开展清产核资工作的相关要求，7月21日，集团财务部就清产核资有关事宜组织集团所属企业财务召开了工作布置会。
后市预测：预计氧化镨钕下周价格突破45万元/吨。
1、工信部推出关于稀土行业项目建设核准新规定，对稀土市场影响较大。
2、稀土产量大幅下降，导致部分商品供给紧张，市场价格开始上涨。
3、废料回收企业后期的生产和税收问题成为市场的关注点。
4、市场上存在稀土投机，囤货炒作的现象，但是相对比较冷静，价格温和上涨。
2、黄金：风险事件影响重于美元
美国第二季度GDP数据出炉，增速达2.6%，超过第一季度数据1.2%的两倍之多。据了解，第二季度数据增长主要由于因劳动力市场稳定和家庭金融收入增加，消费者开支和商业设备开支上升。
美国二季度GDP录得季节性反弹，自上一季度美国经济增速创三年来最低后，迎来复苏，GDP增速升至2.6%，不过数据仍略低于预期。欧洲和日本国家的货币宽松政策边际大幅下降。预计美元将长期走弱。
中长期核心观点：
（1）压制黄金价格的因素弱化，黄金调整到位。2016年下半年以来压制黄金价格的因素有1）英国脱欧事件退潮；2）川普交易拉高美元指数；3）第二次美元加息预期。三个事件对黄金价格的压制均已解除。
（2）美元将继续走弱。美元处于周期高点有回调需求；看淡加息，加息对美元指数的影响持续弱化，一鼓作气再而衰三而竭，在美国经济很难超预期的背景下，美元很难超预期。欧洲和日本经济持续变好对美元形成压制。
重点推荐紫金矿业：
（1）估值低：当前金属价格下，公司15倍市盈率，处于历史低点。
（2）套期保值对股票压制消除。2016年公司大规模套期保值未能享受黄金价格上涨带来的收益。
（3）2016年黄金和基本金属价格的反向性对股票价格形成压制。中长期看黄金和基本金属价格一致。
影响黄金长期因素
利空：美国经济持续超预期，美联储缩表；大宗商品下跌；通胀预期下降
利多：欧洲日本经济相对美国持续改善；欧洲财政刺激预期上涨；美元持续下跌；大宗商品价格上涨；通胀预期提升。
稀土价格还能翻倍？
一、全球氧化镨钕产量53500吨
以下数据皆根据实地调研情况获得，或与实际情况存在一定的出入，仅供参考，仅供参考！！！
我国每年稀土矿（稀土氧化物REO）开采总量控制指标为10.5万吨，其中离子型（以中重稀土为主）稀土矿指标1.79万吨，岩矿型（轻）稀土矿指标8.71万吨。北方轻稀土矿氧化镨钕含量略超过22%，四川轻稀土矿的氧化镨钕含量略低，约16%左右。而离子型稀土镨钕含量普标较高，达到25%左右。综合下来这部分合规稀土对应的镨钕含量在20%附近，对应氧化镨钕年产量约22000吨。
我国离子型稀土配额为17900吨，但不合规产量估计有5万吨（这部分市场分歧较大，我们根据和行业内人士沟通，得出此数据），这部分不合规稀土对应的镨钕含量约12500吨。这部分不合规产量根据每年所产钕铁硼的镝含量反推计算得出。
我国每年的稀土氧化物进口量约2万吨（包括合规和非合规估算），氧化镨钕含量约5000吨。
另外有部分企业存在超额生产的可能性，约2万吨（跟行业专家调研估计，仅供参考）。对应3000吨镨钕（超额生产部分氧化镨钕含量较低）。
2016年我国的钕铁硼产量（毛坯量）14万吨，成品率约80%。则钕铁硼废料28000吨左右，产生的氧化镨钕供应量约9000吨。
按照以上供应量测算，我国氧化镨钕今年供应量约51500吨。
为了便于核算，我们采用国内产量加总国外产量的方法，按照美国地质调查局的数据，2016年全球稀土矿产量12.6万吨，中国产量10.5万吨，中国之外地区2.1万吨，对应镨钕产量4200吨（假设20%氧化镨钕产量），因为国外跟我国进口存在重复计算，我们假设国外净贡献量约2100吨氧化镨钕。
则全球氧化镨钕产量53500吨。
假设美国钼公司2018年恢复产量1万吨，则对应氧化镨钕产量（16%）1600吨。假设lynas2017年满产，则相对2016年增加产量8000吨（2016年产量14000吨，氧化镨钕含量25%），对应氧化镨钕产量2500吨。则2018年全球总产量4.22万吨，同比增长4100吨。
1、实际供应情况或许更悲观
赣州稀土是国内最大的中重离子型稀土供应商，占我国每年离子型稀土配额的一半以上（约8000万吨左右）。由于环保问题，公司的稀土矿开采几乎停滞，每年对外销售的矿折合氧化物也就数千吨（销售库存），远低于配额。赣州稀土的配额远大于江钨集团。
五矿集团每年的稀土冶炼分离配额5658吨（2017年），而五矿稀土2016年的实际产量856吨，2015年的产量为3044吨，也均大幅小于实际配额霸龙507。
广东省稀土产业集团有限公司每年的分离配额约6494吨，而对应广晟有色最近两年的产销量均小于配额。
2、海外的稀土供应很有欺骗性
2017年碳酸稀土进口量快速增长，2017年前面五个月的进口为7153吨，和2016年去年全年进口数量（7405吨）相差无几。把今年前5个月的进口量年化，对应17167吨碳酸稀土。今年的进口增量很大。但从我们实际调研情况反馈，也未有发现海外有大矿山投产。
进口量的增长主要来自于缅甸，而缅甸的数据被夸大。缅甸进口量确实大，占比达到76%，但金额仅占比7%。推测从缅甸进口的为稀土含量极低的矿物。由于海外缺少矿山投产，由此判断2017年的稀土进口量较2016年变化不大。
二、需求大幅超预期
氧化镨钕的下游主要有：钕铁硼、出口和其他。其他有：汽车尾气催化剂、玻璃、非电池合金、电池合金、陶瓷等。我们判断钕铁硼的在镨钕的下游需求占比在90%左右。我国2016年钕铁硼产量14万吨，氧化镨钕需求量约4.67万吨。由此我国氧化镨钕需求量约51573吨。
国外，稀土在发达国家亦有非常广泛的使用盛世妖华，仅国外的钕铁硼产量及至少有1万吨以上，考虑到在合金、催化剂等领域的应用，我们保守估计国外需求至少5000吨（包含中国出口稀土制品成品）以上。
即全球氧化镨钕的需求量在56573吨左右。若假设今年镨钕需求量增长10%，则今年的氧化镨钕需求量将达到62000吨。
考虑到2017年全球经济持续复苏，我们预计今年氧化镨钕的消费量至少增长15%，即6.3万吨。由于钕铁硼下游较为分散，且数据难以获取，我们尚难以得知增长的主要来源，我们判断可能的来源有汽车、机器人和手机等。需求的增长和整个经济形势的好转密不可分。从我们了解的数据推断，2017年上半年国内钕铁硼产量同比增速超过15%。
出口端改善也十分明显。我国稀土的出口形式主要是稀土永磁制品、钕铁硼合金磁粉和一些稀土氧化物。2017年1-5月稀土永磁出口累计同比增长26%，2016年出口约2.7万吨。
三、缺口分析——氧化镨钕到底有多短缺
通过供需对比，我们很容易发现供应存在巨大缺口（去年3000吨，今年缺口或达到8200吨），这在一定程度上反映出供需的不平衡。现实世界中的缺口或许没这么大，但可以肯定缺口的存在。供需缺口最好的指标就是库存。
一般来说，大宗商品牛市周期结束之后，价格持续下跌的过程，也是行业缓慢去库存的过程。稀土尤甚，2010及以后，稀土价格暴涨，行业利润丰厚，而打黑工作尚未建立，私挖乱采现象严重。包钢集团的稀土尾矿库几乎要动用武警把守。而南方稀土矿，就地采矿十分容易电鳗鱼，在监管不严的情况下，巨额利润驱动，毫无疑问会产生大量的黑稀土。从而产生大量存货。
存货分散在产业链的各个环节：上游供应商惜售，中游贸易商积极参与，下游加工企业大肆囤积原材料。甚至下游的下游也在囤货，如钕铁硼的贸易商的囤货行为。在调研钕铁硼公司时，发现一些企业在2011、2012年的原材料库存几乎达到一年的用量，而目前仅为一个月左右的库存。因为的稀土的产业链较长水儿小俏奴，整个产业链的补库存行为将使得虚假需求暴增，远超实际需求量。
价格长期下跌的过程就是行业不断去库存的过程，我们判断行业去库存在2016年完成，在2016年10月份价格触底。
稀土产业的产业链较长，参与者众多，这样容易造成旷日持久的去库存。但去库存到达临界点之后，补库存行为也将带来摧枯拉朽的力量。在终端需求好转的背景下，仅仅每个环节增加一个月的原材料库存，则会对最上游产生4-5个月的供应缺口，此处尚未考虑终端需求好转的增量。这也是我们预测氧化镨钕价格至少能再翻一倍的很重要依据。补库存叠加上游的惜售行为，很有可能造成市场严重短缺的“假象”。
采矿—贸易—分离—贸易—钕铁硼—贸易—电机—终端
而整个产业链补库存很重要的条件在于上游的涨价能否向下游顺利传导。以钕铁硼为例，稀土价格上涨之后，若不能传导，则钕铁硼生产商盈利恶化，对未来发展预期悲观，则（1）无补库存的欲望；（2）因盈利差，无补库存的能力。
我国钕铁硼行业发展迅猛，2005年至今，年均复合增速超过10%。更为难得的是，技术进迅猛，在高端领域，我国与国外（尤其是日本）的差距迅速缩小。对于高端产品，公司议价能力较强，则价格传导顺利，由于库存增值，高端钕铁硼企业受益稀土价格上涨。
低端钕铁硼领域产能过剩，竞争激励，企业议价能力弱，稀土价格上涨初期，钕铁硼价格难以向下游传导，企业盈利恶化。而在稀土价格上涨一定时间之后，有两个原因很有可能使得稀土价格得以传导：
（1）稀土（尤其是镨钕）发生短缺，部分钕铁硼也企业无法获取原材料，导致低端钕铁硼行业开工率下降，产量下降，低端钕铁硼发生短缺，低端钕铁硼企业议价能力提升，钕铁硼价格上涨。
（2）因价格难以传导，盈利恶化，部分低端钕铁硼企业主动减产，以求减少亏损，造成产品短缺，从而价格上涨。
从我们调研情况来看，低端钕铁硼价格上涨滞后于稀土价格（数个月），在近期开始快速上涨。我们判断后续很有可能会出现第一种原因，从而使得镨钕价格顺利向下游传导。
四、“收储”具备一定的推波助澜作用
收储具体操作由国储局负责，资金来源于财政部，收储决策需要层层审批，流程较长，耗时也较长。这种机制使得，在稀土价格下跌阶段，收储价格高于市场价，叠加下跌阶段供应过剩，稀土收储容易进行。反之，在稀土价格上涨阶段，收储价格往往低于市场价楼德吧，叠加市场的惜售情绪，收储难以完成。
今年共进行4次收储，其中氧化镨钕和氧化镝曾发生过流标。收储完成率仅30%左右，氧化镨钕鲜有交货。对于氧化镨钕，市场投标积极性非常低，即使是投标和交货，也很有可能不单纯是市场行为。
尽管收储完成率较低，不排除国储局为了完成收储行为，提高收储效率。也有可能，稀土企业为了看到更高的稀土价格，积极向国储局交货，以消耗稀土供给量。另外在稀土价格上涨周期，收储将成为稀土价格上涨的很重要催化剂。
五、重点相关标的——北方稀土弹性最大
1、北方稀土的弹性测算
北方稀土对稀土价格的盈利弹性远大于市场的预期。北方稀土看似只有稀土矿下游的生产环节，实质上绝非一般的稀土分离加工企业。
（1）包钢股份的稀土精矿不能出售给包钢集团之外的公司，北方稀土原材料采购非市场行为。在2014年包钢股份定增之前，公司稀土矿浆向集团公司采购，价格非常低廉；在定增之后，公司向包钢股份采购矿浆，但由于公司在此之前矿浆储备较多，从而北方稀土采购矿浆较少。在此之后，包钢股份把矿浆转化为稀土精矿，但精矿几乎只能出售给北方稀土（也可收储给集团公司作为稀土精矿储备）错位迷途。
（2）稀土精矿定价为双赢模式，对北方稀土和包钢股份均有利。稀土精矿的定价原则为成本的基础上给予包钢股份合理的利润。
（3）定价周期较长。半年的定价周期，而2017年至今尚未调价。则在调价间隔中，稀土上涨，北方稀土较为受益。
根据我们的测算，公司年产氧化镨钕（其它镨钕产品均折合成氧化物）10000吨左右。公司的氧化镨钕大部分用以自用，玖竜生产钕铁硼材料，假设氧化镨钕的价格上涨能顺利传导。当前氧化镨钕价格39.25万元每吨，不含税价格约34万元，若氧化镨钕价格上涨一倍，则公司增加收入约34亿元，假设在此期间公司的成本变动较小，则增加公司毛利约34亿元，企业所得税率25%，则最大增加公司利润约25亿元。
2、盛和资源成长型较强
极具成长性，用技术和资金外延，参股美国最大稀土公司（10%）（美国钼业公司），享受稀土包销权，预计明年开始有产出，该矿山远期产能规划4万吨。
公司当前控制稀土矿开采配额约6000吨左右，分离配额6000多吨。另外公司在越南具备700吨稀土金属冶炼分离产能遍地金刚。
3、中科三环补库存能力较强
国内钕铁硼龙头，钕铁硼毛坯产能近1.8万吨，产量超过1万吨左右。
公司原材料库存达三个月，在原材料上涨周期中，受益稀土价格上涨。从价值上看，稀土供应绝大部分存货价值。稀土主要为镨钕，其次为镝，和少量铽。在钕铁硼材料中镨钕（折氧化镨钕）含量约30%，镝（氧化镝）含量约3%，铽含量较低。
（1）公司钕铁硼磁材主要应用于汽车领域，属于高端磁材，公司具备较强的产品定价能力，原材料价格上涨可以顺利向下游传导，通常情况下，传导时滞很难超过3个月
（2）作为稀土下游应用领域龙头企业，公司具备较强的补库存能力，即再价格上涨周期中，原材料采购能力强大。
4、重稀土公司亦受益
轻稀土价格上涨已经从轻稀土传导到重稀土，重稀土公司受益重稀土价格上涨，标的有厦门钨业、五矿稀土和广晟有色。其中厦门钨业四项主营业务皆反转：（1）重稀土开采和分离；（2）正极材料；（3）钕铁硼和（4）钨开采和深加工。
点评：
1、全球氧化镨钕产量53500吨。根据我们深度的行业调研情况，我国氧化镨钕年产量约51500吨，这部分产量涵盖合规稀土配额、超产部分、黑稀土、废料回收。我国之外的氧化镨钕产量约2100吨。全球产量53500吨。预计明年增加1600吨氧化镨钕。我们此处采用最为乐观的估计，实际的产量或小于此数据。
2、氧化镨钕需求量56573吨，今年或将增长到62000吨。我们判断钕铁硼的在镨钕的下游需求占比在90%左右。我国2016年钕铁硼产量14万吨，氧化镨钕需求量约4.67万吨。由此我国氧化镨钕需求量约51573吨。全球氧化镨钕的需求量在56573吨左右。若假设今年镨钕需求量增长10%，则今年的氧化镨钕需求量将达到62000吨。今年上半年我国钕铁硼产量或超过15%增长。
3、通过供需对比，很容易发现镨钕供应存在巨大缺口（去年3000吨，今年缺口或达到8200吨），这在一定程度上反映出供需的不平衡。稀土最上游的供应早已小于最终端的需求，价格自2010年之后的下跌过程中，行业持续去库存来弥补上游供应。2016年行业去库存基本结束，镨钕价格开始触底回升。
4、补库存将对价格产生摧枯拉朽的力量。稀土产业链较长，如果考虑到贸易商，从最上游到最下游，参与环节达到8个，且市场参与人数较多。当镨钕价格反转之后，每个环节增加一个月的库存，行业将新增4-5个月的需求量，行业将立马显示出巨大的供应短缺。
5、镨钕价格上涨将会顺利传导，行业开始健康补库存行为。钕铁硼行业开始出现因购买不到原材料而停产的现象，且下游钕铁硼的价格开始快速上涨。预示行业将从镨钕短缺，演绎到钕铁硼短缺，钕铁硼议价能力提升。终端领域如汽车、家电、自动化等对镨钕价格具备较强的承受能力。
6、收储对价格产生“推波助澜”的作用。收储审批流程较长，造成价格上涨过程中，收储价格低于市场价，收储难以完成。但部分企业为了促使稀土价格上涨，愿意给国储局交货，以消耗市场供应。
7、价格大幅上涨已不可避免，我们大胆预测氧化镨钕价格很有可能在春节前达到80万元每吨。伴随经济复苏，需求加速；打黑持续深化，供应紧缩，开始出现供应负增长。多年去库存使得行业库存低位，下游补库存和上游惜售交织。8、北方稀土年产氧化镨钕10000吨左右，最为受益镨钕价格上涨。镨钕价格上涨一倍，公司利润最多增加25亿元。盛和资源外延成长能力强，稀土价格低位并购，受益价值重估。轻稀土价格上涨已传导到重稀土，厦门钨业、五矿稀土和广晟有色受益重稀土价格上涨。厦门钨业四项主营业务皆反转。
下一个“石墨电极”是谁？
轻稀土和石墨电极在一定程度上具备较强的相似性。
1、需求端增速高，石墨电极稍高。钢铁行业供应侧改革，钢铁价格大涨，电炉炼钢产能利用率提升，且存在一部分新增产能，仅考虑合规产能需求，石墨电极今年新增需求20%左右。轻稀土最重要下游钕铁硼预计今年增长15%左右金怡云，尽管增速较石墨电极略低。但15%对于稀土行业来讲，是个相当大的需求，15%新增需求对应8400吨氧化镨钕，相当于北方稀土80%的氧化镨钕年产量，相当国内稀土配额对应氧化镨钕产量的38%左右。
2、稀土供应端更为紧张。由于环保政策的严格执行，石墨电极供应侧严重受限，考虑到少量企业复产，石墨电极今年的产量和2016年相当，或者略有增长。而稀土国内由于强有力的打黑和环保，国外缺乏新增供应，今年稀土氧化物产量大概率大幅下降。钕铁硼废料回收利，是黑稀土洗白最为重要的通道之一。由于今年废料采购必须有发票，限制大量稀土矿洗白。稀土分离追索机制严格执行，环保政策高压，以及地方政府对中央政府政府的严格执行，这些政策势必造成稀土供应下降。环保严厉化，竞争合规化和公平化，为我国稀土产业乃至整个经济活动的长期趋势，出现反复的概率极低。黑稀土很难再有出头之日。
3、库存情况类似，皆很低。无论石墨电极还是稀土皆从2010、2011年价格高点之后开始长期下跌。与石墨电极不同，稀土价格在下跌的过程中，由于收储和打黑政策扰动，价格多次反弹，但反弹力度一次比一次弱，显示市场参与者对收储和打黑导致价格上涨预期逐步下降。2016年年初打黑传闻之后，稀土价格仅小幅反弹，然后再次下跌。无论如何，长期价格下跌，市场对价格形成极为悲观的预期，行业不断去库存，我们判断在2016年轻稀土和石墨电极均无多余库存。近期，钕铁硼大型企业维持正常库存，但部分小企业已经因为没有原材料而被迫停产。镨钕金属企业的订单在近期明显增多，代表着行业补库存行为开启。
4、稀土的产业链更长。石墨电极产业链：石墨电极—贸易商—钢厂，钢厂多和石墨电极直接签订购买协议，贸易商参与程度较低。稀土产业链：稀土矿—稀土氧化物—贸易商—稀土金属—贸易商—磁材—贸易商—终端（汽车、家电、电子等）。稀土产业链中，贸易商参与程度高。稀土行业的补库存行为对需求拉动作用远大于石墨电极。
5、稀土估值弹性更大。石墨电极下游钢铁，多被市场认为是传统行业，估值较低，当前价格下，公司年化盈利对应的估值大约在7-8倍左右。而稀土由于其稀缺性的存在，市场给予稀土行业的估值一直很高。通过和机构投资者交流，北方稀土很有可能在稀土价格最高点，年化盈利对应估值很有可能在30倍以上。
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